< Previous20 © Tous droits réservés CFNEWS - MAGAZINE - Octobre 2021 www.cfnews.net MARCHÉ GÉNÉRAL rance-vie même si le marché n’était pas prêt », retrace ainsi Martin Alix, directeur du développement Pro- duits de Primonial. Avec une unité de compte (UC) aujourd’hui parmi les plus référencées du marché et 30 M€ collectés (à fin juin 2021), le groupe de gestion de patrimoine a de bons espoirs pour cette classe d’ac- tifs, dont les développements poussifs rappellent ceux de la pierre papier il y a quelques années. « A l’instar des fonds immobiliers, les fonds de private equity ont besoin de temps pour se démocratiser », estime-t-il. Sur le papier, ce type de produits a en effet tout pour plaire. « Le private equity s’adapte parfaitement aux objectifs moyen-long terme du produit d’assurance- vie : il permet de créer régulièrement de la valeur dans le temps, tout en présentant une volatilité maîtrisée », vante Hugues Aubry, membre du comité exécutif de Generali France, en charge du marché de l’épargne et de la gestion de patrimoine. Des caractéristiques que loue aussi Eric Boutchnei, membre du directoire et co-fondateur d’Isatis Capital, à la tête de l’un des produits les plus anciens du marché, lancé en 2017 : « Malgré son exposition au marché coté, Isatis Capi- tal Vie & Retraite affiche une volatilité de 5,5 % sur quatre ans pour une performance de 30,7 % ». La liquidité, un casse-tête mais… E n dépit d’attributs pouvant paraître alléchants pour les épargnants, le private equity peine à trouver sa place (23,3 Md€ de placements) dans un marché de l’assurance-vie profond de plus de 1 800 Md€. « Les unités de compte françaises sont soumises à des contraintes fortes énumérées dans le code des assurances, auxquelles ne sont pas assujettis les contrats d’as- surance-vie luxembourgeois », explique l’associé d’Allen & Overy, Antoine Sarailler. D’aucuns pointent du doigt son illiquidité, difficilement conciliable avec la contrainte pour les assureurs de verser à leurs contractants la valeur de A l’instar des fonds immo- biliers, les fonds de private equity ont besoin de temps pour se démocratiser. “ ” MARTIN ALIX, DIRECTEUR DU DÉVELOPPEMENT PRODUITS, PRIMONIAL.21 © Tous droits réservés CFNEWS - MAGAZINE - Octobre 2021 www.cfnews.net rachat des contrats dans un délai maximal de deux mois, en vertu de l’article L132-21 du Code des assurances. Plusieurs solutions ont donc été mises en place pour répondre à cette obligation, non sans mal. « Conjuguée à l’illiqui- dité du private equity, la mise en place de fenêtres de sortie reste complexe à organiser. Il faut indéniablement être un acteur du marché suffisamment lourd pour prendre l’engagement de trouver la liquidité au moment venu ou organi- ser une poche d’actifs liquides au sein du véhicule », analyse Sabina Comis, associée chez Dechert. La première option requiert une pleine implication des assureurs dans l’in- génierie. « En tant qu’investisseur significatif pour compte propre, Generali France a développé une offre 100 % investie en titres non cotés, dont nous assurons la liquidité tous les 15 jours en cas de besoin de l’épargnant », ex- prime Hugues Aubry, faisant référence à son fonds GF Lumyna Private Equity World. PrimoPacte, s’appuie quant à lui sur Oradéa Vie pour mettre en œuvre le même mécanisme de liquidité. Dans le détail, les assureurs souscrivent 22 © Tous droits réservés CFNEWS - MAGAZINE - Octobre 2021 www.cfnews.net MARCHÉ GÉNÉRAL Notre FCPR peut faire face à d’importants besoins de liquidité, y compris en période de crises très violentes. “ ERIC BOUTCHNEI, MEMBRE DU DIRECTOIRE, ISATIS CAPITAL. sur leurs fonds propres ces véhicules de capital-investisse- ment, puis les redistribuent aux épargnants, lesquels peuvent ensuite racheter leur contrat selon des modalités édictées par le distributeur (période d’investissement recommandée, limite dans les contrats en UC, période de blocage pour les rachats en numéraire…). L’assureur peut, quant à lui, bénéficier des fenêtres (gates) offertes par le gestionnaire pour se délester de ces actifs, ou les conserver dans son bilan. …des solutions concrètes C ertains garantissent par leurs propres moyens la liquidité des véhicules. Ce positionnement a valu à Isatis Capital de mener des stress tests - basés sur l’historique de rachats des clients de Generali - afin de prouver la pertinence de son modèle aux pouvoirs publics. « Basé sur la théorie de Monte- Carlo, le logiciel propriétaire que nous avons construit a permis de démontrer que notre FCPR pouvait faire face à d’importants besoins de liquidité, y compris en période de crises très violentes », explique Eric Boutchnei. Isatis Capital Vie & Retraite, qui assure sa liquidité via une poche investie sur des OPC aux sous- jacents cotés, permet aux porteurs d’investir à partir de 100 € mais aussi d’être réglés en numéraire sous trois jours en cas de rachat. Il revendique être le seul FCPR français à présenter ses caractéristiques. L’inclusion d’une poche cotée Bien plus que du droit avocats 70 et juristes domaines 13 d’expertises années 70 d’expérience + Avocats, nous agissons en entrepreneurs engagés à vos côtés dans vos projets et votre développement. 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Ce feeder de T2 Energy Transition, structuré sous forme de FPS et accessible à partir de 15 K€ à une clientèle patrimoniale, a été entièrement souscrit par CNP puis redistri- bué à ses épargnants pour une collecte cible de 30 à 50 M€ (voir l’article ci-dessous). Le poids du législateur L a réglementation a, elle aussi, tenté de jouer un rôle d’entremetteuse. Pour éviter aux fonds ou assureurs d’avoir à organiser la liquidité de façon systématique, la loi Macron du 6 août 2015 a ouvert la possibi- lité aux distributeurs de proposer aux épargnants le rachat des contrats en titres d’entreprises ou parts de FCPR. La loi Pacte a même été plus loin, en permet- Drainer chaque année 10 MDS dans le non coté L’épargne forcée résultant des confinements a permis aux Français de placer 205,2 Md€ l’an passé (vs 129,7 Md€ en 2019). Selon la Banque de France, cette manne s’est principalement orientée vers des placements en numéraire et dépôts à vue (95,8 Md€ en 2020 vs 48,5 Md€ en 2019), mais également sur les supports en unités de compte (UC), dont les primes heb- domadaires ont bondi de 10 %, tandis que celles sur les supports en euros ont décru de 32 %. Dans le détail, ces deux types de sup- port se dynamisent : ils concentrent à fin juillet 23,3 Md€ de placements dans le capital-inves- tissement, soit une hausse de 14 % depuis le début de l’année (vs +1 % pour l’ensemble des placements des assureurs-vie). Ce mon- tant reste toutefois modeste au regard des 1 800 Md€ d’encours de l’assurance-vie (dont 429 M€ d’UC). En parallèle, la collecte via les canaux historiques que sont FCPI et les FIP est en chute libre depuis la fin de l’lSF. Elle est ain- si passée de 1,08 Md€ en 2017 à 330 M€ en 2020. Malgré ces chiffres, France Invest nourrit un objectif ambitieux : drainer chaque année 10 Md€ dans le non-coté via l’épargne fran- çaise placée en épargne retraite, en épargne salariale et en assurance-vie. Un objectif qui permettrait de contribuer à répondre aux be- soins de recapitalisation post-covid des PME françaises, lesquels atteignent 29 Md€, d’après les estimations d’Euler Hermès. Real Connection. True Perspective. Lincoln International | 29 rue de Lisbonne 75008 Paris | France www.lincolninternational.com Select Transactions Unique insights. Thoughtful execution. People invested in your success. Global Investment Banking Advisory YTD 2021 54% cross-border transactions in France 700+ professionals across 20+ global offices 230 transactions closed globally, 27 in France Scan to learn more about Lincoln International26 © Tous droits réservés CFNEWS - MAGAZINE - Octobre 2021 www.cfnews.net MARCHÉ GÉNÉRAL Nos clients continuent de privilégier essentiellement le format FCPR. “ SABINA COMIS, ASSOCIÉE, DECHERT. tant aux FPCI et FCPR de procéder à des emprunts dans la limite de 30 % de leur actif (contre 10 % précédemment) pour faire face aux vagues de rachats. Elle a par ailleurs incité davantage d’acteurs à se positionner, en rendant éli- gibles aux unités de compte les véhicules professionnels bien connus des capital-investisseurs : les FPVG, FPCI et FPS (dont les SLP). Ces véhicules restent toutefois uniquement accessibles aux investisseurs avertis et profes- sionnels avec un ticket minimum de 100 K€. « Au vu des contraintes pesant sur les FPCI, SLP et FPS, bien que les parts de ces derniers soient devenues éligibles aux unités de compte à certaines conditions, nos clients continuent de privilégier essentiellement le format FCPR », constate l’associée Sabina Comis. Sans compter que ces derniers présentent d’autres atouts dans leur manche. « Ce type de produit, qui constitue un support rassurant du fait de son agrément par l’AMF, permet une diffusion extrêmement forte auprès du grand public par son éligibilité à 100 % aux unités de compte et son accessibilité via un ticket minimum faible fixé par l’assureur », complète son confrère Antoine Sarail- ler, associé chez Allen & Overy. De la pédagogie à faire P our élargir l’accès à la classe d’actifs, les pouvoirs publics ont encore un rôle à jouer : « Seul un assouplissement des mesures relatives à la protection de l’épargnant, ce qui demanderait un changement de paradigme très fort de la part du législateur français », permettrait de réelle- ment démocratiser la classe d’actifs, assure l’associée de Dechert. Nouvelle Dechert propose des solutions créatives répondant aux besoins des fonds et des sociétés de portefeuille sur l’ensemble des segments du Private Equity. Avec plus de 250 avocats spécialisés à travers le monde, notre équipe Private Equity a les ressources et l’expertise nécessaires pour accompagner ses clients où qu’ils soient. Partenaire de votre succès Committed Capital Abonnez-vous à notre podcast Dirigeants du secteur private equity et avocats de Dechert explorent dans la série de podcasts Committed Capital les grandes questions d’actualité qui affectent le private equity au niveau mondial. dechert.com/private_equity28 © Tous droits réservés CFNEWS - MAGAZINE - Octobre 2021 www.cfnews.net L’Europe a pour particularité d’être multi-juridictionnelle Le statut paneuropéen ELTIF (European Long- term Investment Fund), qui permet aux fonds professionnels de bénéficier de tickets d’entrée minimaux de 10 K€ est finalement, lui aussi, assujetti aux limitations usuelles, dans la me - sure où ce montant minimal ne doit en France pas représenter plus de 10 % du portefeuille d’instruments financiers de l’épargnant, mal - gré une distribution paneuropéenne possible. « Bien qu’il permette une commercialisation plus large des fonds, le statut européen ELTIF ne permet pas aux gestionnaires de s’affranchir ni de la réglementation inhérente à la forme choisie du véhicule agréé ELTIF, ni de celle franco-française applicable aux contrats d’assu - rance-vie, notamment en matière de gestion des risques ou concernant les ratios spécifiques des fonds français de private equity qui seraient agréés ELTIF », rappelle Sabina Comis. Bien loin, donc, d’une démocratisation, à l’heure où de nouveaux poids lourds étrangers tentent pour- tant une incursion dans l’Hexagone, jugeant le moment opportun. « L’Europe a pour particula- rité d’être multi-juridictionnelle », dépeint Todd Myers, COO de l’activité Private Wealth Solutions de Blackstone, plus habitué à l’uniformité du marché américain, et fraîchement installée en France avec l’arrivée d’Anthony Guerra. Selon l’associée de Dechert, ces contraintes réglemen- taires obligent ces acteurs, disposant pourtant « du savoir-faire nécessaire pour lever des fonds sur un plan européen » à « créer plusieurs véhi- cules locaux ». TODD MYERS, COO DE L’ACTIVITÉ PRIVATE WEALTH SOLUTIONS, BLACKSTONE. MARCHÉ GÉNÉRAL pour le grand public, cette classe d’actifs bien connue des clients aisés est soumise à un nouveau paradigme depuis la fin de l’ISF. « Pour l’épargnant, le capital-investissement a longtemps été synonyme de solutions fiscales au travers des FIP et des FCPI, rappelle Martin Alix, le directeur du développe- ment Produits de Primonial, ajoutant qu’un grand travail de pédagogie sur cette nouvelle classe d’actifs est encore nécessaire pour qu’elle soit encore mieux maîtrisée par l’ensemble de (ses) partenaires CGP et clients. » D’au- tant qu’il est, paradoxalement, plus simple de faire la promotion du capi- tal-investissement aux particuliers fortunés. « Nos partenariats avec Banca March et Fideuram nous ouvrent un accès direct aux clients privés, ces der- niers étant qualifiés d’investisseurs professionnels. Cela nous permet de leur L’esprit pionnier en action. Un modèle de croissance durable et rentable, un esprit libre. Acteur majeur en Europe de la gestion d’actifs, nous avons toujours développé une vision pionnière et alternative de nos métiers. Notre stratégie d’investissement repose sur l’alignement d’intérêts avec nos clients, alliant recherche de rentabilité de l’épargne et soutien de la vitalité des entreprises. DETTE PRIVÉE ACTIFS RÉELS PRIVATE EQUITY CAPITAL MARKETS STRATEGIES Alternative Thinking tikehaucapital.com FRANCE I ROYAUME-UNI I SINGAPOUR I BELGIQUE I ITALIE I ESPAGNE I CORÉE ÉTATS-UNIS I JAPON I LUXEMBOURG I PAYS-BAS I ALLEMAGNEL’esprit pionnier en action. Un modèle de croissance durable et rentable, un esprit libre. Acteur majeur en Europe de la gestion d’actifs, nous avons toujours développé une vision pionnière et alternative de nos métiers. Notre stratégie d’investissement repose sur l’alignement d’intérêts avec nos clients, alliant recherche de rentabilité de l’épargne et soutien de la vitalité des entreprises. DETTE PRIVÉE ACTIFS RÉELS PRIVATE EQUITY CAPITAL MARKETS STRATEGIES Alternative Thinking tikehaucapital.com FRANCE I ROYAUME-UNI I SINGAPOUR I BELGIQUE I ITALIE I ESPAGNE I CORÉE ÉTATS-UNIS I JAPON I LUXEMBOURG I PAYS-BAS I ALLEMAGNENext >